新闻
精选港股通研报
以下港股通阐发英文版由华兴证券（香港）发布，汉文版由华兴证券研究所团队进行审核。华兴证券研究所依托华兴成本集团与华兴证券在新经济范畴的资源获取身手，触达中国改换经济范畴的多个旯旮，竭力为您带来前沿、全面的研究放荡。敬请抓续热心。 ]article_adlist-->万洲国际
(288 HK)
抓续鞭策众人业务多元化及优化
•好意思国上游业务扭转以及中国生猪廉价环境驱动2024年终端苍劲事迹。
•料理层对2025年远景抓乐不雅气派，示意将抓续优化好意思国业务、扩大中国市集份额。
2024年岁迹坚实，利润率与现款流证明苍劲。万洲国际公布2024年苍劲事迹。尽管中国消耗需求疲软以及好意思国部分业务关停对集团的猪肉及肉成品销量形成冲击，导致总收入同比下滑1.1%，但中国生猪廉价环境及好意思国猪肉/生猪价差扩大栽种了集团的盈利身手，推动生物质产重估前的谈论利润率创下9.3%的历史新高。移动后净利润同比高增142%至14.64亿好意思元。在利润苍劲增长的驱动下，万洲国际的解放现款流从2023年的8.05亿好意思元不啻翻倍至2024年的19亿好意思元。充裕的现款流相沿集团派发每股0.40港元的末期股利，重叠好意思国业务子公司史小姐菲尔德食物（代码SFD US，未秘密）上市后派发的每股0.18港元一次性极度股利，总派息率栽种至76%。
抓续发力优化供应链，2025年好意思国业务远景牢固。在万洲国际的事迹会上，旗下史小姐菲尔德食物的料理层对好意思国猪肉市集保抓乐不雅气派，并预期其他动物卵白开首（举例牛肉和鸡肉）价钱或将抓续高企，从而为猪肉营造有意的价钱环境。此外，跟着公司抓续降本和升级家具组合，料理层觉得长久来看利润率具有上行空间，尤其是肉成品。史小姐菲尔德食物量度，2025年销售额将终端低至中个位数百分比的同比增长，对应移动后营业利润区间为11亿至13亿好意思元（对比2024年为11.18亿好意思元）。从集团层面来看，万洲国际料理层重申了进一步缩减上游生猪孳生范围、同期扩大宰杀业务产能的政策。咱们觉得，这一政策将通过缩短高波动性的生猪孳生业务占比，抓续平滑万洲国际的全体盈利证明。
均衡中国业务的利润与范围。万洲国际在中国的肉成品业务于2024年创下9.24亿元东谈主民币的营业利润历史新高，相当于每吨家具盈利4,700元。但料理层示意这一利润水平可能难以抓续，并可能毁伤公司的竞争力。瞻望2025年，尽管生猪价钱抓续处于低位，但料理层谈论将一部分利润再行进入市集以扩大份额，并量度该业务长久将督察约4,000元/吨的利润水平。
风险教唆：中好意思关系、动物疾病爆发、食物安全问题、料理层继任、金融对冲风险。
阐发称号：《万洲国际 (288 HK)：抓续鞭策众人业务多元化及优化》
阐发日历：2025年3月27日
此阐发为授权转发的港股通证券研究阐发，英文版块由华兴证券（香港）分析师以英文撰写并于2025年3月26日在香港发布。华兴证券有限公司将转发许可范围内的英文阐发翻译成汉文在内地发布，汉文阐发由华兴证券分析师姜雪烽（证券分析师登记编号:S1680519070001）审核。如果您思进一步谈论本阐发所述不雅点，请与您在华兴证券的销售代表商量。
快手科技
(1024 HK)
可灵AI收入破亿元大关；AI投资加大或负担2025年利润率1-2个百分点
• 收入和移动后净利润允洽预期。
• 可灵AI累计收入冲破亿元大关，公司量度投资增多会使得2025年移动后净利率承压1-2个百分点。
快手公告4Q24收入同比增长9%至354亿元东谈主民币，与咱们的预测及Visible Alpha一致预期基本一致；移动后净利润为47亿元东谈主民币，亦允洽预期。在事迹电话会上，料理层强调公司的自研视频大模子“可灵”（Kling）已取得行业世俗认同，累计收入冲破1亿元东谈主民币。同期，AIGC（东谈主工智能生成实质）正在推助快手现存业务发展，4Q24使用AIGC素材的日均告白支拨跳动3,000万元东谈主民币。由此，料理层决定加大AI进入（包括增多成本开支和研发用度），量度将导致2025年移动后净利率承压1-2个百分点。咱们将4Q24的事迹要点汇总如下：
•4Q24电商GMV同比增长14%（较3Q24的15%略有放缓）。证据咱们的测算，这带动内轮回告白收入增长10%。告白变现率下落，主如果因为平台为支抓中小商家成长提供了更多补贴。比拟之下，咱们测算外轮回告白4Q24收入在传媒和电商平台推动下同比增长18%。咱们量度外轮回告白的苍劲势头（由短剧需求拉动）与内轮回电商冉冉增长（向商家提供流量补贴以匡助其搪塞市集环境挑战）的趋势将继续至1Q25。
•利润率证明：受益于家具结构优化，4Q24毛利率为54.0%（对比4Q23为53.1%）。运营用度率为42%，同比抓平。由此，移动后净利率微降至13.3%（对比4Q23为13.4%）。分区域看，国内业务Non-IFRS谈论利润率为12.8%（4Q23为13.4%），而国外赔本收窄至2.36亿元东谈主民币（4Q23为5.51亿元）。
AI业务：可灵AI提供C端会员订阅、B端API管事及定制化场景搞定决策。咱们觉得C端订阅（订价66-666元/月）将成为主要的收入开首，并量度2025年可灵AI将创造4.5亿元东谈主民币收入（占快手总收入不及1%）。与此同期，咱们量度快手2025年景本开支将翻倍至160亿元东谈主民币，形成更多折旧用度；重叠研发用度的增长，咱们量度将使得移动后净利率承压1.5个百分点。
风险教唆：监管政策收紧、销售及营销用度超预期、宏不雅环境挑战。
阐发称号：《快手科技 (1024 HK)：可灵AI收入破亿元大关；AI投资加大或负担2025年利润率1-2个百分点》
阐发日历：2025年3月27日
此阐发为授权转发的港股通证券研究阐发，英文版块由华兴证券（香港）分析师以英文撰写并于2025年3月26日在香港发布。华兴证券有限公司将转发许可范围内的英文阐发翻译成汉文在内地发布，汉文阐发由华兴证券分析师赵冰（证券分析师登记编号：S1680519040001）审核。如果您思进一步谈论本阐发所述不雅点，请与您在华兴证券的销售代表商量。
众何在线
(6060 HK)
2025年聚焦承保利润栽种
•轮廓成本率下落及投资收益增多推动2H24盈利证明超预期。
•商酌谈论2025年轮廓成本率同比下落0.4个百分点。
轮廓成本率下落及投资收益增多推动2H24盈利栽种。众何在线公布2H24净利润为5.48亿元东谈主民币，环比高增888%，超出咱们的预期，这主如果收货于承保利润和投资收益的双重栽种。2H24总保费收入同比增长19%至182亿元东谈主民币，其中健康险（+21%）、车险（+25%）和数字活命业务（+31%）的苍劲增长对消了消耗金融业务的下滑（-4%）。2H24轮廓成本率降至99.2%（对比2H23为99.8%），收货于赔付率同比下落0.4个百分点及用度率同比下落0.1个百分点。2H24投资收益达8.67亿元东谈主民币，同比增长227%，主要原因是2024年9月底以来A股市集反弹推动净投资收益达6.32亿元。
对准改善2025年轮廓成本率。消耗金融业务2H24保费同比降幅收窄，受保贷款余额环比小幅回升4.2%，钞票质料亦有改善。料理层接收审慎策略，量度2025年消耗金融保费同比增速为低个位数至抓平，要点热心轮廓成本率，商酌降至90%（对比2024年为90.3%）。健康险业务2H24终端增长（收货于获客成本优化推动范围栽种），料理层量度在新家具“众民保”需求苍劲的推动下，2025年增速有望超10%，该家具拓宽了保障范围，特大地向“非标体东谈主群”。车险业务量度2025年督察30%的同比增速，受益于新动力车险的苍劲证明以及公司2024年取得上海和浙江地区交通强制包袱险的销售履历。数字活命业务保费2025年增速或将放缓，要点商酌为改善轮廓成本率至99.5%（对比2024年为99.9%）。基于公司2025年总保费商酌为同比增长10%、轮廓成本率商酌为96.5%（对比2024年为96.9%），咱们量度承保利润同比增长18%，投资收益率相识在3.4%。
模子更新：咱们将2025 /26年盈利预测上调33%/6%，以反应以下身分：1）净保费收入预测上调1-2%；2）赔付率预测下调2.5-2.6个百分点；3）2025年投资收益预测提高20%；对消了4）用度率预测上调1.4-1.5个百分点。全体而言，咱们量度2025 /26年轮廓成本率将降至96.5%/96.4%。
咱们看好众何在线优于同行的增长期景，其盛大的保障科本领力将抓续推动净保费收入和承保利润增长，可带来盈利上行空间。
风险教唆：健康险保费增长慢于预期；中端医疗险市集竞争加重；投资环境疲软。
阐发称号：《众何在线 (6060 HK)：2025年聚焦承保利润栽种》
阐发日历：2025年3月27日
此阐发为授权转发的港股通证券研究阐发，英文版块由华兴证券（香港）分析师以英文撰写并于2025年3月25日在香港发布。华兴证券有限公司将转发许可范围内的英文阐发翻译成汉文在内地发布，汉文阐发由华兴证券分析师王一鸣（证券分析师登记编号：S1680521050001）审核。如果您思进一步谈论本阐发所述不雅点，请与您在华兴证券的销售代表商量。
好意思团
(3690 HK)
4Q24回首：增长推手换位
• 核亲信地交易4Q24的收入和利润 证明超预期。
• 咱们量度2025年核亲信地交易的利润远景将保抓健康，同期公司将加大投资国外市集和东谈主工智能。
核亲信地交易：该板块4Q24终端了19%的同比增长，谈论利润率达到19.7%，对比咱们预测的收入/谈论利润率诀别为18%/17.9%。由于好意思团已将即时配送（包括餐饮外卖和闪购）与到店酒旅的业务职能进行了整合，因此从本季度起不再涌现即时配送的订单量。
即时配送板块：受暖冬天气、春节提前以及消耗花样抓续疲软影响，咱们量度餐饮外卖的订单量和总交游额（GTV）均终端高个位数同比增长。因轮廓变现率受益于1P模式占比栽种、长距离订单增多等身分，咱们量度收入终端中双位数同比增长。咱们也量度跟着补贴抓续减少，单元利润同比进一步扩大。闪购方面，咱们量度该板块的订单量和收入诀别终端中20%和高20%的同比增长，并在本季度保抓盈利。瞻望1Q25，料理层对环比趋势示意乐不雅，尤其是3月份。咱们现量度餐饮外卖和闪购的订单量将诀别终端10%和27%的同比增长，推动即时配送板块全体收入和营业利润诀别终端14%和22%的同比增长。社保成本方面，咱们了解到：1）公司将进一步扩大工伤保障的秘密范围，并谈论在来岁终端世界秘密；2）公司将在采纳的城市运行试点提供社保福利，量度需要4-5年终端世界秘密。料理层量度2025年及长久内每笔订单的社保成本影响将诀别低于东谈主民币0.1元和东谈主民币0.3-0.5元，并觉得通过效用栽种不错秘密这一脱落成本。到店、栈房及旅游（到店酒旅）板块：咱们4Q24订单量同比增长40%，收入增长25%。因为全体竞争阵势保抓相识，咱们量度谈论利润率保抓在34%摆布。咱们现量度1Q25到店酒旅的收入和营业利润将诀别同比增长23%和35%，全年谈论利润率督察在34%。在咱们看来，到店酒旅将在将来推动收入和利润增长中证明更大作用。
新业务板块：4Q24该板块赔本为东谈主民币22亿元，允洽咱们的预期。其中，咱们量度好意思团优选的赔本为东谈主民币17亿元，环比抓平。剩余5亿元的赔本主要与国外推广以及好意思团骑车业务淡季关联。瞻望2025年，咱们量度好意思团优选的赔本将进一步收窄，但无法所有这个词对消国外推广增多的投资。轮廓来看，咱们当今预测该板块的营业赔本为东谈主民币96亿元，对比2024年赔本为东谈主民币73亿元。
风险教唆：竞争加重、宏不雅经济抓续疲软、监管趋严以及新业务赔本收窄速率放缓。
阐发称号：《好意思团 (3690 HK)：4Q24回首：增长推手换位》
阐发日历：2025年3月25日
此阐发为授权转发的港股通证券研究阐发，英文版块由华兴证券（香港）分析师以英文撰写并于2025年3月24日在香港发布。华兴证券有限公司将转发许可范围内的英文阐发翻译成汉文在内地发布，汉文阐发由华兴证券分析师赵冰（证券分析师登记编号：S1680519040001）审核。如果您思进一步谈论本阐发所述不雅点，请与您在华兴证券的销售代表商量。
【免责声明】
华兴证券（香港）有限公司（以下简称“华兴证券（香港）”）为华兴证券有限公司的关联方，其抓有华兴证券有限公司控股股东华兴金融管事（香港）有限公司 100%的股权，为华兴证券有限公司的迤逦控股股东。 提防：以上汉文授权转发证券研究阐发（以下简称“以上阐发”）中，并未包含本公司转发机制未秘密个股投资分析概念的联系实质 （如适用），以及受华兴证券（香港）关联授权契约敛迹无法转发的 ESG Scorecard 实质。同期，以上阐发未包含华兴证券（香港） 分析师撰写的原英文版块证券研究阐发（以下简称“英文阐发”）附录中对于在香港之外地区正当发布英文阐发所需涌现的分析师声明、法律实体情况、特定国度及地区的情况、评级及投资银行管事的分散情况、商酌公司过往的评级、股价、商酌价等实质，况且以上阐发与英文阐发中由系统自动生成的数据可能存在不一致。此外，由于以上阐发转发经过中可能存在一定延时，华兴证券（香港）可能已发布对于原英文阐发更新版块的研究材料（证据联系法律功令，该等研究材料尚待翻译成汉文并定稿）。 对于本次转发的汉文阐发，您可向华兴证券有限公司征询以获取更多信息。
本公众号推送实质仅供华兴证券客户参考，其他的任何读者在订阅本公众号前，请自行评估接纳联系推送实质的妥当性，华兴证券不会因订阅本公众号的行径能够收到、阅读本公众号推送实质而视联系东谈主员为客户。述证券或金融用具买卖的出价或征价，评级、商酌价、估值、盈利预测均分析判断亦不组成对具体证券或金融用具在具体价位、具体时点、具体市集证明的投资提议。该等信息、概念在职何时间均不组成对任何东谈主的具有针对性的、伙同具体投资的操作概念，订阅者应当对本公众号中的信息和概念进行评估，证据本人情况自主作念出投资决策并自行承担投资风险。公司地址：上海市虹口区东大名路 1089 号北外滩来福士东塔 2301。 商量电话：400-156-8888
↑高下滑动检讨更多↓ ]article_adlist-->
]article_adlist-->
海量资讯、精确解读，尽在新浪财经APP